地缘海啸下：全球制造业竟能步入扩张周期？

liukang20244天前吃瓜热门619

引言

2024年以来，全球制作业PMI上升的趋势得到进一步承认，美国制作业出资敏捷上升，我国也在大力推进制作业晋级。

一方面，全球科技竞赛加码，环绕AI等新一代技能的研制立异及技能打破成为各国竞相押注的方向，这必定程度是带动了高端制作业的快速展开。

另一方面，根据现有全球买卖分工系统，全球制作业的回暖往往呈现出此消彼长特征。

而2024年以来的制作业景气上升有显着特征：除欧美制作业PMI有好转痕迹之外，日本制作业活动自一年来初次扩张，韩国制作业则以两年来的最快速度扩张，我国也显示出反弹的开端痕迹。全球似乎进入一轮制作业扩张周期。

近些年来，逆全球化思潮昂首，单边主义、维护主义显着上升，部分抵触和动乱频发，二战以来的国际次序遭到应战，国际地缘政治的主题逐步从大国协作共赢转向大国博弈，当今国际大国经济建造由功率优先逐步转向安全优先。

国际首要国家不断进步军费开支、加快制作业回流和扩展，进行供应链重构以保持国家安稳。未来的出资趋势必将展开一些改动，这种地缘动乱加重的制作业扩张及供应链重构，会带来哪些不同以往的出资启示？本文试做讨论。

全球制作业扩张与供应链重构

——渐成展开“主旋律”

全球化展开的“主旋律”是平和竞赛，包含我国在内的展开我国家在全球化展开中逐步融入到全球供应链系统，正是这种依托在全球买卖系统中的供应链分工，又逐步加快各国工业之间的相互依存，逐步推进了加重了全球化展开系统的完善。

1817年大卫·李嘉图在《政治经济学及赋税原理》一书中提出了——比较本钱买卖理论，其以为每个国家都应会集出产并出口其具有“比较优势”的产品，进口其具有“比较下风”的产品，在这个进程中每个经济主体的福利都得到改进，即完成所谓“帕累托最优”。这种“比较优势理论”是暗斗后全球化与经济快速展开的经济学根底。

而在硬币的另一面，全球化露出出一些潜在的危险坏处，例如，全球化浪潮中欧美推重的“轻财物、高赢利”的企业展开导向，使得其本乡制作业呈现“空心化”，且国家依托于强壮制作业系统中的军工出产功率亦遭到“松动”。在比较本钱买卖理论的指导下，全球化浪潮推进企业部分的出产展开树立了以经济功率为主导，以赢利最大化为方针。

以美国为例，美国曩昔几十年的全球化进程实质上是为了投合华尔街本钱关于赢利的寻求。本钱家愈加喜爱于轻财物、高赢利，具有更高附加价值的企业，这一倾向使得美国企业为了下降本钱和寻求更宽广的商场，将制作业转移到劳动力本钱较低的国家，如我国、墨西哥等。本乡仅保存中心的规划、研制部分，这种企业行为无疑加重了制作业的逐步外移，欧美本乡制作业的出产“实力”逐步下降。

近些年，逆全球化思潮的鼓起，让商场开端重视欧美国家会以怎样的方法应对本乡制作业“空心化”。一起，地缘抵触不断，倒逼全球首要国家进行制作业修正、扩张和供应链重构，加固国家经济安全，下降全体危险。

国家安全需求工业、军事、制作业的确保。美国霸权的树立和保持依靠的也正是强壮的工业和军事实力。1941年日本海军狙击珍珠港，美国正式参加二战，依托其强壮的军备出产力，丰厚的工业根底和资源，可以快速地转换到战时出产形式，大规划出产军舰、飞机等军用配备。美国敏捷发动其工业和军事力气，修正了受损的舰队，并制作了很多新的军事配备，成为改动二战胶着局势的重要力气之一。

由此可见，强壮的制作业可以带来战时条件下强壮的军备转化才能。齐备的制作业是确保国家供应链的安全的根底，而供应链的自主可控、安全可靠可以系统性进步制作业部分的协同功率。

“安全主导下的经济耐性”

——强化制作业扩张

经济学理论在实践面前不或许永久有用。正如李嘉图“比较优势理论”是暗斗后全球化与经济快速展开的根底，站在当时大国博弈纵深演绎的时刻窗口，比较优势理论的高光或在逐步昏暗。

从全球化展开到逆全球化思潮抬升的背面其实是从“功率主导下的经济添加”到“安全主导下的经济耐性”的思想切换。

这两种视角在不同经济时期和国际局势下各有好坏。在全球化浪潮下，商场和本钱倾向于寻求经济功率，其抬高了企业的赢利、附加值，效果了一批将制作业、出产线转移到低本钱国家的跨国企业。但如果在全球化浪潮中忽视安全，一方面会导致本国经济结构失衡，使得国内经济愈加软弱。另一方面，国家过度依靠国际商场会使得国家更简单遭到国际动力价格不坚定、汇率改动和买卖争端的影响，使得全体危险加大。

微观的差异往往是微观改动的反映，而这两种视角的悬殊，也正是欧美企业和我国企业的比对。全球化的功率视角下，美国企业以“轻财物、高赢利、高附加值”为特征进行跨国展开，造就了美国在规划，研制等具有高附加值的制作服务业以及金融业上的成功。全体来看，企业高赢利继续推进美股走牛，驱发动工收入预期上升，然后推升消费需求与通胀，带来良性循环。在这种企业杰出根本面的支撑下，美国经济内需较为旺盛。疫情冲击，叠加财务的直接补助，使得美国CPI快速走高，失业率全体保持低位。

根据全球化买卖分工，我国企业则多数是“重财物-低赢利”特征，这导致了经典“凯恩斯循环”，然后导致A股股票商场相较于其他兴旺本钱商场长时刻体现相对较弱。我国上市公司也面对盈余才能弱，负债压力大等问题。一起，企业盈余才能缺乏，导致职工薪资预期下降，这又进一步下降了内需，构成“负向循环”，进一步对企业现金流、财物负债表和长时刻研制才能构成影响。

而在安全视角下，美国因为“跨国企业形式”，本乡制作业全体竞赛力显着下滑，导致美国对进口的依靠上升，美国本乡供应链危险也加大。以美国的优质财物——苹果公司为例，其将研制、规划等高附加值的部分放在美国本乡，而将制作等部分外包给代工厂商进行出产。在战役年代，因为其在美国本乡产能缺乏，在特别时期下的价值发明才能有限，也极易遭到地缘政治影响导致供应链不安稳。

值得留意的是，我国的“重财物”则带来更微弱的制作，其体现在我国工业系统齐备、工业配套完全及工业协同高效。我国是国际上工业系统最齐备的国家，具有全球规划最大、类别最完全的出产制作系统，在500种首要工业产品中，有四成以上产品产值位居全球榜首。2023年制作业添加值达33万亿元，占国际的比重安稳在30%左右，我国制作业添加值接连多年稳居国际榜首，且添加值与占比均处于上升趋势。

曩昔5年，我国树立了以科技立异为主导的工业方针系统，大力推进国产设备代替与软件自主可控，一起，加强与俄罗斯、伊朗等国的协作，涣散对全球要害资源的依靠度，国内的供应链安全性进一步进步。

“安全主导下的经济耐性”逐步成为全球展开一致的更有力的依据之一是：国际首要国家军费开支进步显着。背面在于全球加快进入制作业重塑及扩张，加强国家战备才能和供应链安全，制作业是军工进一步展开的根底。从军工投入来看，曩昔几年，各个国家军费均有所进步，军费占GDP的比重也有所上升，欧美军工企业股价涨幅非常显着。例如，德国的军工股莱茵金属股价从2015年头的36.27欧元涨到了2024年5月31日的527.8欧元，股价添加了14.55倍，15年-23年间年均涨幅25.84%。

全球制作业扩张周期：

由制作业转移到制作业回流

地缘动乱下，抵触不断添加，全球商场的安稳性不断下降，咱们也正在阅历从“功率至上”到“安全榜首”的改变。曩昔国际经济的展开以经济功率而非安全性为主导，本钱商场的逐利性使得欧美国家制作业空心化，一起美国区域展开不平衡加重，国内贫富距离加大，政治越来越极化。

以造船业为例，美国造船业受“全球化”的严峻冲击，海外供货商抢占了制作船只零部件商场，独占了供货源。二战的美国造船业最高峰时53家船厂一年出产1875艘商船，合计1920万吨。但当时，美国船厂手持订单（不含军船）仅25艘，合23.2万总吨，产值只占国际总产值的0.7%。美国船厂新造船价格为亚洲船厂的1-5倍，其本钱方面具有较大下风。

俄乌战役、巴以抵触、红海抵触、朝鲜核试验等事情不断冲击着二战后的国际次序。各国不安全感加重，国际首要国家在举动上开端向供应链安全转轨。2018年美国国防战略陈述把我国和俄罗斯的从头兴起一起视为美国昌盛和安全的“中心应战”，把国家间的战略竞赛进步为美国国家安全的首要重视点。2022年美国国防战略指出，国防部应当优先归纳震慑、战役并树立耐久优势。2024年3月5日，欧盟委员会主张提振欧盟军械工业计划，方针是把欧盟军械工业转向“战役经济形式”，以应对俄乌抵触引发的危机。

跟着经济展开逻辑改变，全球制作业扩张特征也相应由制作业转移到制作业回流。

美国在制作业范畴的出资显着添加，制作业工作人数和对GDP奉献也有所进步。特朗普对美国企业留存海外的赢利一次性纳税；拜登执政后，加大了补助和公共出资力度，先后签署《根底设施出资和工作法》《芯片和科学法案》《通胀削减法》等法案，为根底设施、半导体、清洁动力等要害工业供应很多补助。美国制作业工作人数添加，制作业添加值对GDP奉献有所进步。2021年头拜登就任美国总统，2022年全年美国私家制作业出资额到达6705亿美元，同比添加10.5%。

欧盟及欧洲多国加大推进“再工业化”。2019年末就任的新一届欧盟委员会继续高度重视制作业和工业展开，并于2020年3月发布了一份新的工业战略，该战略清晰要以研制立异推进欧洲工业向绿色化和数字化转型，进步其国际竞赛力，维护欧洲在工业范畴的领导地位与战略自主权。

又如，欧盟提出《绿色协议工业计划》，以增强欧洲净零工业的竞赛力。德国的《国家工业战略2030》提出深化工业4.0战略，推进德国工业全方位晋级。法国发布“再工业化”计划，提出一系列扶持绿色工业及欧洲轿车、电池制作业的办法。意大利推出“意大利制作”法案，旨在促进制作业展开及完善相关准则。

全球制作业扩张的背面

——科技竞赛趋势的加重

制作业扩张的进程中，为了维护本国企业和树立科技壁垒摆开距离，买卖维护将进一步增强。为了展开制作业，树立比较优势，欧美国家将从只约束最先进、最顶级的科技变为只要能“卡脖子”的老练的技能，乃至是设备的维护、修理也会加强约束。

以半导体设备光刻机等为例，美国为了卡住我国半导体制作，要求荷兰ASML公司中止给我国供应EUV设备光刻机。2023年10月份，美国的芯片禁令再次晋级，其间对AI芯片、光刻机等提出了进一步的要求，禁售光刻机类型进一步添加，约束进一步增强。一起，禁令还规则ASML公司对禁令中受限设备的修理、零部件的替换等都需求取得许可证，这也意味着我国曩昔购买的光刻机设备的修理也遭到了约束。

加之美国大选年、国际局势改动，欧美国家还忧虑和我国高度绑定的产品经过我国流入俄罗斯等国等原因，欧美等国对科技等买卖维护主义会愈加严峻。咱们现已可以从美国对中的“301查询”到近年来对我国进口产品关税、“新三样”产品的层层加码，看到欧美国家买卖维护的逐步增强。为了确保国家工业安全，目前我国对半导体设备、IT工业、芯片及新动力要害范畴等战略新兴工业也在给予方针支撑。

在买卖维护方针改动下，各国之间的买卖约束、科技竞赛及国内工业安全等一起要素催化之下，这种态势的演绎对中上游设备、软件自主可控、国产代替构成利好，可以要点重视新动力等有科技含量的中高端制作业、立异药、tiktok等具有高价值的出口服务业。（1）有科技含量的中高端制作业，特别是目前我国降价抢比例的比方新动力职业“新三样”等的方针状况。（2）立异药。（3）tiktok等高价值出口服务业。（4）我国与各一带一路联系的边沿改动等。传统稳健的东西，比方纺织、服装、轻工等受影响概率小。

这种科技竞赛的加重，必然会催生一次人类科技水平的进一步进步。从前史视角来看，历年来的科技周期都起源于大国竞赛，东西方竞赛的日趋剧烈，实质上也在孕育新一轮科技革新的“拂晓”。

科技革新都是诞生于每一轮大国竞赛。奥斯曼土耳其对欧洲基督教的航路封闭与不断扩张，倒逼了大航海与榜首次科技革新。英德的竞赛与榜首次国际大战的烽烟下，铁路、电力、电话蓬勃展开；第三次科技革新的首要效果：计算机、航天火箭、喷气式飞机等则源于第二次国际大战同盟国与轴心国的兵器竞赛；以互联网为代表的第四次科技则是源于美苏暗斗下科技竞赛。

所谓“分久必合，合久必分”。科技革新的产生逻辑存在“竞赛-立异周期”的循环往复：大国竞赛-竞赛产生革新-成功带来平和-平和引起慵懒-科技盈利耗费-大国竞赛开端。大国竞赛之中产生的科技革新，在之后的平和年代的使用遍及，极大地促进了出产力进步和财富的昌盛。但人道的慵懒又决议了，长时刻平和环境下，人们往往忽视时刻周期长、根底投入大、承当危险高的根底范畴的科技立异，而愈加简单挑选“躺着挣钱”固有途径的“形式立异”，并不断扩大财物价格泡沫，这一进程中，科技革新的盈利不断被耗费，当盈利被耗费殆尽之时，大国竞赛剧烈程度急剧上升，这种竞赛带来的不安全感，又迫使国家与企业将精力和资源投入到中心技能的研制力求在竞赛中取得优势，如此往复循环。

本轮东西方竞赛带来的科技革新以AI为主导，以AI为代表的新一轮海外科技革新将继续超预期深化。自上一年开端美国在AI等范畴不断打破，各种大言语模型以及AI绘图东西现已逐步使用于各范畴，极大地进步了其在互联网、传媒等范畴的出产力，中美在AI相关范畴的距离逐步拉大。除AI外，星链、MRNA疫苗、智能驾驭等范畴也呈现了一系列打破传统结构的重要技能。

大国博弈与地缘动乱加重

——推进黄金价格的重要力气之一

2024年以来，黄金价格继续攀升。一方面受美联储降息预期影响，另一方面则是因为近期地缘政治局势益发严重，黄金的避险需求上升。美国霸权的树立依靠的是强壮的工业和军事实力，这需求强壮的制作业作为支撑。但曩昔的展开带来的制作业空心化在地缘政治不坚定加重的进程中，欧美兵器库存、产能缺乏的下风会随同全球地缘频频继续露出，并加强各地区应战国进一步地缘危险产生的概率。这将进一步推进黄金等种类中长时刻保持强势。

一起，2024年是美国大选年，全球政治周期改动带来的地缘预期扰动，都将催化黄金价格的上涨。特朗普中选的预期及其“强孤立主义”的竞选许诺，将进一步不坚定美元根底并添加各应战国打听的危险，然后使得黄金全体保持强势。拜登连任的大概率以及其“安稳次序”的诉求，意味着24年黄金将在高位呈现高不坚定特征。一起，11月美国大选前后要留意黄金或许呈现中期调整的危险。

国际格式的改动，导致储藏财物多元化的必要性和紧迫性在抬升，客观上加快了各国黄金储藏的再平衡。上一年以来各国央行都在购入黄金以添加的黄金储藏，例如，我国央行现已接连18个月购入黄金。

根据地缘对黄金价格传导的逻辑来看，欧美兵器库存、产能缺乏的下风会随同全球地缘频频继续露出，并加强各地区应战国进一步地缘危险产生的概率，故黄金等种类的中期将保持强势。

财务视角下制作业扩张的获益者：

盈利、公用事业及设备出口

全球各首要大国根据安全维度，竭尽全力推进制作业扩张，这将带来上游有色等资源品的需求中期继续强势，一起，协助西方建造制作业工厂的发掘机、重卡等工程机械、设备的出口也将继续强势。但是，军工、制作业的扩张绝非易事，近20多年的“全球化”带来的制作业“空心化”以及背面的配套工业链、电力、电网等根底设施等缺失，使得这一进程至少是3-5年左右的中期趋势。

电力、电网等根底设施建造，有色资源品等都是制作业建造必备的配套资源。一起，出口工程机械、设备等的企业，尤其是触及科技含量不高的，比方发掘机、重卡叉车等的，因为产品根底、老练代替简单，且国外进口需求的产生来自于加快供应链解绑，所以出口需求不减反增。故而，在此制作业扩张进程中，电力、电网等根底设施建造；上游有色等资源品；我国出口企业中触及建造工程、机械设备的企业获益。

在首要财务资源用于制作业扩张而非需求影响下，这种中游制作业的扩张，将进一步加重下流产能过剩，因而，上游的提价与全体的“通缩买卖”并不矛盾，央企盈利，特别是港股盈利与公用事业中期仍将继续强势。

看好有色黄金的上涨，也看好债券盈利、公用事业的上涨，在传统的大类财物装备结构中往往不或许一起产生。但是在现有的格式下，首要财务资源用于制作业扩张而非需求影响下，各个国家不断削减下流需求补助，添加对制作业产能供应的补助，这将进一步加重下流需求萎缩、中游产能供应过剩，导致中下流企业赢利率下降，而整个债券的实践利率中枢便是企业赢利率，故央企盈利，特别是港股盈利与中期仍将继续强势。

公用事业商场化定价提速

——央国企科技立异加码

首要，整个国际竞赛和制作业扩张进程的实质是财务的耗费，比拼的是耐久力。故而为了添加财务收入，需求要点重视本年的财税方针带来的公用事业商场化定价的提速。《关于“十四五”时期深化价格机制变革举动计划的告诉》指出，到2025年，竞赛性范畴和环节价格首要由商场决议，网络型天然独占环节科学定价机制全面树立，动力资源价格构成机制进一步完善，重要民生产品价格调控机制愈加健全，公共服务价格方针根本完善，习惯高质量展开要求的价格方针系统根本树立。

2020年末以来，高铁起浮票价形式，经过愈加灵敏的价格机制，在确保低收入者根本权益的一起，完成商场化定价。2021年，国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价商场化变革的告诉》，推进构成商场电价，放宽电价起浮规模。2024年1月31日，《根底设施和公用事业特许运营管理办法》经过，推进公用事业适度转向商场化定价，下降特许运营企业对财务补助的依靠度。

其次，为取得更多的财务来历，做大央企、添加央企赢利是一个大方向，央国企长时刻获益。

1）在商场化定价、“土地财务”转向“股权财务”的进程中，公用事业是最直接获益的央企细分。短期看，二季度商场表里危险下，央企公用事业因其安稳现金流“攻守兼备”。央企公用事业包含：电力、电信运营商、出书传媒等职业，考虑到PE-EPS象限，咱们优选方针潜力大的电力为首选，一起可活跃发掘经济兴旺地区：燃气、自来水、环保、地铁、高铁等变革潜力大的公用事业。

2）要点重视新一轮央国企深化变革。国家工业将愈加重视“辐射效应”，一起重视打造工业链“链长”企业，添加央国企商场话语权，推进央企价值重估。财务与安全逻辑下，各职业赢利向着工业链之中及上下流的央企龙头，特别是有中心研制才能的央企龙头会集，电力等高分红公用事业央企价值有望得到重估。

3）培养“新质出产力”布景下，央国企充沛成为完成与大国中心科技竞赛力密切相关“颠覆性技能、前沿性技能”立异的主力军。央企科技立异动能加码。央国企也或展开新一轮并购，赋能相关范畴有中心自主可控的要害性技能，可以和央国企龙头构成互补的优质科技型民企。

公用事业商场化定价全面提速，确保民生的一起添加了必定日子本钱。值得咱们留意的是，公用事业的商场化提价或进一步促进居民性价比消费、去奢侈品化的理性趋势。例如，24年“五一”旅行商场呈现的县域和村庄旅行旺盛，旅行商场下沉，国内三四线休闲城市旅行添加微弱。就消费复苏结构而言，居民消费的复苏或呈现更偏下沉、消费分层愈加显着、消费频次康复但客单价下降，寻求“更有性价比”等理性消费特征。

全球供应链重构与制作业扩张

——危险与机会

曩昔，全球化的“功率优先”准则导致了欧美制作业外移和军事实力的松动。近年来，地缘抵触不断，原有国际次序遭到应战，国际首要国家转向安全经济，发起制作业回流和制作业扩张，在这一进程中：

1、参阅前史上每次科技周期均源于大国竞赛，以AI为代表新一轮海外科技革新周期将继续超预期深化。

2、西方首要国家根据安全视点推进供应链重构，买卖维护加强、买卖冲突加重。对中上游设备、软件自主可控和国产代替构成利好。

3、在这一进程中，欧美兵器库存、产能缺乏的下风会随同全球地缘频频继续露出，并加强各地区应战国进一步地缘危险产生的概率，故黄金等种类的中期将保持强势。

4、欧美等国军工、制作业的扩张绝非易事，近20多年的“全球化”，带来的制作业“空心化”以及背面的配套工业链、电力、电网等根底设施等缺失，使得这一进程至少是3-5年左右的中期趋势。

5、全球各首要大国根据安全维度，竭尽全力推进制作业扩张，这将带来上游有色等资源品的需求中期继续强势，一起，协助西方建造制作业工厂的发掘机、重卡等工程机械、设备的出口也将继续强势。

6、在首要财务资源用于制作业扩张而非需求影响下，这种中游制作业的扩张，将进一步加重下流产能过剩，因而，上游的提价与全体的“通缩买卖”并不矛盾，央企盈利，特别是港股盈利与公用事业中期仍将继续强势。

7、大国竞赛的实质是财务资源的耗费，故公用事业商场化定价和央企股权财务等亦将加快。

危险提示：制作业出资规划不及预期；科技立异发展不及预期；技能进步不及预期；国内微观经济下行超预期等，全球商场流动性超预期收紧。

本文源自：券商研报精选